Instituto Humanitas Unisinos - 10/07/07

País perde R$ 32,6 bi com aumento das reservas no BC

As compras maciças de dólares para acumulação de reservas deram um prejuízo de mais de R$ 30 bilhões ao Banco Central nos últimos três anos. A reportagem é de Ney Hayashi da Cruz e publicada pelo jornal Folha de S. Paulo, 10-0-2007.

Em janeiro de 2004, quando o BC começou a comprar dólares no mercado, a moeda norte-americana era cotada pouco acima dos R$ 2,80.

De lá para cá, o dólar se desvalorizou e hoje oscila em torno de R$ 1,90. Com isso, aconteceu com o BC a mesma coisa que ocorreu com investidores que compraram dólares no período: prejuízo.

Entre janeiro de 2004 e maio de 2007, o BC comprou US$ 108,60 bilhões no mercado e gastou, para isso, R$ 238,95 bilhões, de acordo com dados oficiais. Isso equivale a uma cotação média de R$ 2,20.

Caso o dólar se estabilize em R$ 1,90, a diferença em relação à cotação média paga pelo BC nas compras chegaria a 13,6%. Em reais, isso significa uma perda de R$ 32,6 bilhões acumulada em pouco mais de três anos -média de R$ 795 milhões por mês.

Parte desse prejuízo é assumida pelo Tesouro Nacional. A cada semestre, o BC contabiliza todas as suas receitas e despesas e transfere o resultado para o Tesouro. Eventuais perdas são financiadas via emissões de títulos públicos, o que aumenta a dívida bruta do governo.

Vulnerabilidade

Para o BC, o custo das intervenções no câmbio é o preço a pagar por uma redução na vulnerabilidade externa do Brasil.

Isso porque os dólares comprados são depositados nas reservas internacionais do país, uma espécie de poupança que pode ser usada no pagamento de parcelas da dívida externa.

Sob esse ponto de vista, quanto maiores as reservas, menor é a vulnerabilidade da economia a choques externos, pois o país estaria preparado para honrar seus compromissos em dia mesmo num cenário adverso. No começo de 2003, as reservas brasileiras estavam em US$ 16 bilhões. Com as compras de dólares do BC, já atingem US$ 148 bilhões.

O BC ressalta ainda que as perdas que a queda do dólar causa na administração das reservas são compensadas -ainda que parcialmente- pelo impacto positivo que a valorização do real tem na dívida externa, composta quase que exclusivamente por compromissos em moedas estrangeiras.

O economista-chefe da Austin Ratings, Alex Agostini, ressalta ainda que o custo da manutenção das reservas internacionais não se limita às perdas causadas pela valorização do real. A diferença entre as taxas de juros praticadas no Brasil e nos Estados Unidos também afeta as contas do BC.

Isso acontece porque os dólares das reservas internacionais costumam ser aplicados em investimentos de baixo risco, como os títulos emitidos pelo Tesouro norte-americano, que hoje pagam juros de aproximadamente 5% ao ano.

Por outro lado, o BC vende títulos públicos no mercado brasileiro para financiar suas compras de dólares, e esses papéis são remunerados pela taxa Selic, hoje em 12% ao ano.

Considerando essa diferença nos juros e a valorização do câmbio, Agostini estima que o custo de manutenção dos últimos 12 meses tenha correspondido a 25% do saldo médio das reservas -algo próximo de US$ 25 bilhões.

"Remédio amargo"

Na opinião do economista, esses números indicam que o custo dessas reservas já supera os benefícios alcançados. "O remédio usado pelo BC já começa a ficar com um gosto amargo. O paciente já está praticamente curado", diz Agostini, ao se referir à melhora nos indicadores da economia brasileira observada nos últimos meses.

Ele afirma que as reservas internacionais já são mais do que suficientes para cobrir a dívida externa do setor público -que estava em US$ 86,8 bilhões em maio- e que compras adicionais de dólares não conseguirão impedir que o real continue se valorizando.